煤炭行业:资源整合进行时

煤炭资源整合这条主线贯穿整个“十二五”规划,在资源整合深入以及政策红利的“量”的利好带动下,煤炭行业未来5年的增长值得看好。目前煤炭板块经过短期调整,估值优势再现。

随着气温的逐步下降,煤炭行业步入销售旺季,煤价亦进入上涨周期。从行业的运行情况来看,景气提升趋势明显,展望明年,煤价总体看涨。在资源整合深入,政策红利的“量”的利好带动下,煤炭行业未来5年的增长值得看好。

旺季已至煤价上涨动力充足

煤价连续上涨,库存处于低位。秦皇岛大同6000KC煤炭价格相对9月底已经上涨了13%至865元/吨,动力煤炭价格已经超过市场普遍预期,且随着冬季用煤旺季的到来,煤价还存在上涨动力。秦皇岛煤炭库存处于低位,只有612万吨,处于相对较低的位置,国际国内煤价价差维持稳定,进口煤规模难再扩大,目前的价差和2005～2006年基本持平,而2005、2006年中国煤炭是净出口的,未来增加进口的可能不大。

12月经济回升概率较大。经过9月开始的拉闸限电,部分高耗能企业没有参加经营,同时也拉低了10、11月的经济表现,预计12月受拉闸限电影响的公司会更少,12月煤炭需求相对11月更加旺盛。

四季度煤价提升较多的仍是无烟煤公司,部分动力煤公司也开始表现,在未来取暖需求增加的情况下,动力煤还存在向上的可能。另外,在经济回升的情况下,焦煤需求增强的情况也可能在12月开始显现,无烟煤公司仍然处在冬季旺季中,表现仍然最为抢眼。

资源整合是行业发展主线

企业跨区域并购未来将出现多个大型煤炭航母

从资源整合推动资源向大型煤炭企业集团的集中化趋势、煤炭出口配额的逐步减少均可以看出:国家对战略性基础能源的重视程度在增强。近年来,我国煤炭行业兼并重组推动我国煤炭产业集中度大幅度提高,然而与其他国家相比,我国煤炭企业的市场集中度仍然偏低:我国前十大煤炭企业市场集中度仅占32%,低于美国、澳大利亚、南非等其他产煤大国。

根据国家发改委于2010年10月发布的《关于加快推进煤矿企业兼并重组的若干意见》,要求通过兼并重组,使全国形成一批年产5000万吨以上的特大型煤矿企业集团,煤矿企业年均产能提高到80万吨以上,特大型煤矿企业集团煤炭产量占全国总产量的比例达到50%以上。目前,培育大型煤企采取的也是“市场+政府”的模式,即在并购过程中以市场运作为主,强化政府推动和政策引导,支持大型煤企兼并整合中小型煤矿。各大煤炭企业集团开始打破区域界限和行业界限,发展煤炭、电力、化工、铁路和港口运输为一体的跨区域和跨行业企业集团。

跨区域并购、企业强强联合将是“十二五”期间的重要趋势。提高煤炭资源的利用效率,减少安全事故,提升我国煤炭产业在国际市场中的话语权,“十二五”期间煤炭产能将会受到严格控制,而企业的兼并重组将是重要方式之一。煤炭产能的进一步向大型煤炭企业集团集中,煤矿数量将从目前的10000处减少至2015年的4000处,无序竞争一垄断竞争寡头垄断是未来发展的必然趋势,良性竞争环境有助于支撑行业景气,煤炭作为重要战略资源品的投资价值不能轻言抛弃。无论是以大并小,还是强强合并,未来煤炭行业的发展方向,更大可能性就是现在的铁矿石、石油、电力等行业的标杆效应,未来将出现多个大型煤炭航母企业。对于现有的上市公司来说,外延式扩张的机会非常大,从中长期角度看,煤炭资产证券化是一个增厚股东价值的过程。

产业结构升级是未来发展的必然趋势

煤炭市场化改革与生产技术水平的提高、质量与利润的追逐推动产业结构的升级。煤炭上下游产业联合发展机制逐步建立,煤炭与密切相关产业通过产业延伸、互相参股、企业兼并重组、战略联合等形式快速发展,传统以煤炭生产为主的产业格局悄然变化。以中国神华为代表的企业将是未来煤炭产业发展方向的标杆。大型煤炭集团发展到一定的阶段,向产业链下游深化将是必然趋势:即以煤炭业务为主、逐步向电力、化工、冶金、铁路、港口等行业渗透。

未来煤炭产业的发展思路,是在巩固提升传统能源型产业的同时,继续加大力度推进煤炭产业升级,形成包括煤电一体化、煤直接液化、间接煤制油、煤制天然气等多条产业链结构,提高煤炭的就地转化率,使增值效应和协同效应逐步显现。

神华集团煤电化路港航一体化发展模式;陕西煤业化工集团以煤炭开发为基础,以煤化工延伸为主导,多元化推进的发展格局;山西大同煤矿集团塔山工业园的循环经济模式。三种典型的发展模式都是具备可复制性,同时也是未来煤炭产业未来发展的趋势。而未来对于产业结构升级型企业的价值将得到充分挖掘,估值溢价将也逐步得到市场认同。

财税金融政策支持煤炭企业并购重组

对国务院有关煤炭行业兼并重组最新政策的解读,我们认为,政府对煤炭企业兼并重组的支持力度将会逐步加大,已经从过去的政策引导逐步过渡到政策支持,这很可能是下一届政府强力推动的工作要点之一:即以更加详细的财税金融政策支持大型煤炭企业集团并购、重组、和整体上市,为煤炭企业做大做强扫清障碍。

兼并重组的税收优惠政策已经开始落到实处:对被兼并重组企业的煤矿安全改造、技术改造等项目优先安排财政投资补贴或贴息资金;对企业兼并重组涉及的资产评估增值、债务重组收益、土地房屋权属转移等给予税收优惠。对大型煤炭企业集团,特别是需要整体上市的公司来说将有积极影响,同一控制人旗下兼并重组的税收减免,企业将更加有动力进行重组、整合、资产注入。

支持煤炭企业兼并重组主体上市以及再融资意义非常重大。在今后5年煤炭产业结构的转型之路上,大型煤炭企业集团资产收购、借壳上市等事件将会屡见不鲜,进展将会比预期的要顺利。

自动化程度、机械化开采程度还将提升

从全球煤炭产业发展历程来看,煤炭开采大体分为手工采煤一机械化一自动化一无人采煤四个阶段。随着矿井现代化技术装备水平明显提高,我国煤炭开采正由机械化阶段向自动化采煤阶段过渡,井下作业人数逐年下降。煤炭资源整合、重组完成后,中小煤矿技术和装备改进将大幅提升煤炭机械化开采程度。而新建矿井的高标准严格要求在规模和机械化程度基本达到国际先进水平。

劳动密集型转向资金密集型。煤炭行业固定资产投资连续10年的高速增长,特别是煤炭设备投资额年均增速高达52%。预计未来5年煤机装备的需求增速仍将维持在20%以上。

国内煤炭安全生产问题备受关注。随着国家对煤矿生产安全的重视,煤矿企业对于煤炭自动化机械设备的需求越来越高。同时,随着劳动力成本的上升,煤矿企业对于自动化设备的需求也将会大幅增长,提高煤矿生产的自动化水平将成为煤炭行业的发展趋势。

投资策略

煤炭资源整合这条主线贯穿整个“十二五”规划,通过资源整合,煤炭行业集中度大幅提高,大中型公司充分受益,煤炭资源获取能力增强,煤炭上市公司主要通过两条途径受益:直接参与资源整合,获取资源、提升产能,如西山煤电;由集团参与整合,待资产相对成熟后,完成对上市公司的注入。综合而言,煤炭板块本身基本面良好(总体平衡,煤价小幅上涨),盈利保持稳定增长,此外,宏观经济、流动性预期均呈现出正面的影响,目前煤炭板块经过短期调整,估值优势再现,对应2011年市盈率17倍,给予行业“推荐”评级。建议关注:国阳新能、兰花科创、潞安环能。

国阳新能:公司目前的看点主要有两个:(1)继续收购集团资产,以现金收购五矿资产的可能性较大。五矿煤种是无烟煤,可采储量4.6亿吨,产品与公司现有产品结构相当,盈利能力较好;(2)控股子公司天泰投资对资源整合项目的推进。根据近期发布的公告,公司授权天泰公司主导平定县12家煤矿相关兼并重组工作。

兰花科创:公司对内积极进行望云矿产能提升、推进玉溪矿建设;外部扩张方面,目前公司初步争取到亚美大宁矿11%的股权,进一步股权获得仍在努力。公司在山西地区积极寻求资源整合,比如整合永胜煤矿、玉生煤矿等,为未来产能扩张提供基础。

潞安环能:公司是生产有烟喷吹煤的龙头企业,且煤种结构多元化,喷吹煤盈利能力较强,符合节能减排趋势。公司生产有烟喷吹煤的技术优势,已获得高新企业认证,后续减税值得期待。此外,集团资产注入可期,其中较为成熟矿井为司马矿(300万吨)、郭庄矿(180万吨)是潜在收购标的。